收购博世SG
   
获发改委备案,汽车零部件第二主业逐步成型公司为国内煤机制造龙头,核心产品为液压支架、刮板机等综合采矿设备。目前公司逐步布局汽车零部件领域,继收购亚新科旗下6 家零部件公司后,又拟以5.45 亿欧元全现金收购德国博世旗下的博世SG 100%股权,目前本次收购已经获得国家发改委备案。本次交易按静态EV/EBITDA 测算仅为7.85X,对比国内同行业公司25.28X 的平均估值有一定优势。
   
博世SG
   
为全球汽车起动机、发电机以及48V BRM 能量回收系统巨头,全球综合市占率达17%,与戴姆勒、宝马、大众等世界知名整车厂合作紧密。我们认为本次收购最大亮点为启停电机及48V 系统。启停电机可以让燃油车节省耗能5%左右,国内配置比例不足20%,对标欧洲70%的比例提升空间巨大。48V 目前在一些德系高端车中开始配置,作为一种高性价比减排方案,目前主流车企都配置意愿强烈。未来随着国内双积分政策逐步落地,我们认为48V 将成为未来主要大趋势。过去几年,博世SG 盈利能力受到剥离费用的影响,但从长期来看公司有望依托国内巨大市场和与亚新科的协同效应,有望实现启停电机业务上的跨越式发展。
   
煤机领域龙头企业,资产负债表率先修复,利润弹性巨大
   
公司为国内液压支架、刮板机绝对龙头,液压支架市占率30%,高端市场达60%。8 家主要上市煤机企业今年以来盈利大幅好转,前三季度行业整体营业收入同比增速为43.30%。我们认为本轮行业高景气主要是由于更新需求叠加新增需求:更新需求方面,10-12 年为上一轮煤炭企业固定资产投资高峰,按照平均5-7 年的平均使用寿命计算,17-19 年将为设备集中投资高峰;新增需求方面,受益于国家煤炭企业减量置换政策,2020 年底将增加5 亿吨以上先进产能,考虑到大型煤企的机械化率较高,未来几年设备投资增量巨大。
   
公司为国内煤机设备龙头,资产负债表修复明显快于行业,业绩弹性大、净利润增幅高。去年以来煤炭价格大幅反弹,国内煤企盈利好转带动资本开支增加。不过由于前几年煤炭企业亏损严重,煤机行业坏账率居高不下。公司坏账准备计提准则为业内最为保守企业之一,资产负债表修复大幅快于行业,2017 年前三季度公司净利润增速为149.06%,大幅高于8 家上市煤机企业整体利润增速73.59%。今年以来,钢材价格上涨给公司的毛利率带来了很大的压力,未来随着产品的逐步提价,毛利率有望回到正常水平。
   
双主业布局清晰,汽车零部件业务有望平滑业务
   
煤机业务受煤炭价格波动较大,公司逐步切入汽车零部件万亿市场,双主业发展趋势明显。
   
公司通过并购亚新科顺利切入汽车零部件市场,亚新科资质优秀,主要业务包括发动机零部件、NVH 零部件和汽车电机。公司客户为博世、一汽集团、一汽大众等优质客户,2013-2015年分别实现净利润2.28、2.26、2.33 亿元。亚新科有望和博世SG 共享客户资源和供应链,形成协同效应增强盈利能力。汽车零部件行业周期性相对较弱,有助于公司平滑煤机业务的周期性波动风险。
   
投资评级与盈利预测:预计2017-2019 年净利润为3.45 亿、7.96 亿和11.28 亿元,EPS 为0.21元、0.46 元和0.65 元,PE 为37 倍、17 倍和12 倍,维持“买入”评级!